全社会用电量增速放缓。受第二产业尤其是高耗能产业用电量增速下降及第三产业、居民生活用量增速回落等影响，2019年1-10月全社会用电量同比增长4.4%，增速同比下降4.3个百分点。目前经济运行下行压力较大，预计2020年全社会用电量增速放缓。

　　（来源：微信公众号“中证鹏元评级”  ID：cspengyuan  作者：汪永乐 梁瓒）

　　火电利用小时数下降，发电量维持低速增长。随着电力需求端增速放缓，清洁能源发电挤压以及环保政策约束等，2019年1-10月火电设备利用小时3,495小时，比上年同期降低100小时；发电量同比增长1.1%，增速比上年同期回落5.5个百分点。在全社会用电量增速放缓及可再生能源消纳政策推动下，火电利用小时后续仍将承压，发电量维持低速增长。

　　弃水问题持续改善，水电发电量持续增长。得益于输送电网项目建设、市场化和跨区交易推进影响，2019年1-10月份全国水电设备平均利用小时为3,244小时，比上年同期增加162小时，弃水问题持续改善，发电量同比增长6.5%，比上年同期提高1.9个百分点。考虑到国家能源结构向清洁能源转型，政策多方面推进清洁能源消纳，在来水情况不出现大幅波动下，水电发电量将保持稳健增长。

　　煤价高位震荡下行，火电利润改善；弃水及消纳情况好转助推水电盈利保持稳健。2020年开始燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，且2020年暂不上浮，短期在上网电价难以上调情况下，煤价波动成为影响火电企业盈利状况的重要因素。随着煤炭产能提升、铁路运力释放、长协合同增加以及煤炭需求增速放缓，2019年以来煤炭价格略有小幅回落，火电盈利有所改善，但煤价整体始终处于高位震荡，火电企业经营压力仍较大。受益于来水稳定及利用小时提升，水电盈利保持稳健增长。

　　中小火电偿债压力仍较大，水电偿债压力持续缓解。2019年9月末火电样本企业资产负债率中位数增至61.56%，货币资金/短期有息债务中位数为0.38，考虑到电力市场化程度提高，央企和地方大型国有电力企业具有较强的竞争优势，而中小型火电仍面临较大的成本控制和政策淘汰压力，偿债压力仍较大；水电样本企业债务水平有所下降，盈利和现金流保持稳健，偿债压力持续缓解。

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